上海时时彩出号走势图 上海时时彩开奖结果 上海时时彩178 上海时时彩开奖现场 上海时时彩玩法介绍 上海时时彩怎么买 上海时时彩群 上海时时彩开奖号码结果查询 上海时时彩app 上海时时彩杀码 上海时时彩开奖结果 上海时时彩视频 上海时时彩11选5 上海时时彩哪里有卖 上海时时彩预测软件手机版 上海时时彩网计划表 上海时时彩走势图 哪里可以买上海时时彩 上海时时彩走势图彩经网 上海时时彩历史记录 上海时时彩开奖结果走势图 上海时时彩开奖号码结果 上海时时彩买单双技巧 上海时时彩和值走势图 上海时时彩杀码 上海时时彩开奖走势 上海时时彩玩法 上海时时彩走势图彩经 上海时时彩预测软件 上海时时彩出奖号码 上海时时彩单双预测 上海时时彩开奖视频 上海时时彩开奖走势 上海时时彩几点开始 上海时时彩一天多少期 上海时时彩五五开 上海时时彩和值技巧 上海时时彩软件 上海时时彩和值 上海时时彩开奖信息 上海时时彩杀码瀹樼綉 上海时时彩官方网站 上海时时彩游戏 上海时时彩有官方吗 上海时时彩11选5开奖结果走势图 上海时时彩是骗局吗 上海时时彩三分钟开奖 上海时时彩今天开的好 上海时时彩游戏规则 上海时时彩综合走势
您的位置:首页 > 大资管时代
募投管退都难 创投基金该如何破局?
2019-01-03 11:01
字体: [   ]

作者 刘烜宏

  2018年注定是一个不平静的年头,从资管新规到中美贸易战,再到大盘的跌跌不止,整个资本市场一片寒冬。恰逢此时,一大批创投基金们相继到期,新一轮募资成了重头戏。在资金面整体?#25112;?#30340;背景下,此轮募资堪称史上最艰难的阶段,年初的募资难已经传导到年中的投资难,2018年上半年投资市场规模已在同比大幅下降。

  募资难,投资难、投后管理难,退出更难,募投管退都难,创投基金下一步该如何破局?GP(普通合伙人,多为基金管理人)和LP(有限合伙人,多为基金主要出资人)该如何博?#27169;?span lang="EN-US" style="line-height: 200%;">

   

募资难:过往业绩难交卷


  几个月前爆出“某GP为了募资向LP下跪”的段子,不管是真是假,随着大量基金逐步到期,募资成为GP生涯中的重中之重。一度低调的GP们开始活跃在各大路演场中,努力把自己包装成“一流的投资团队,一流的投资理念,高回报率”的形象。

  经过市场的洗礼,LPGP的考察更加慎重,尤其对GP过往业绩尤为重视,如项目退出情况、投后管理情况、IRR情况水平。那GP的业绩到底如何呢?很多GP只能推辞说,项目还在成长期,我们要与企业共同成长。说者无心,听者有意。?#29575;?#19978;,就是上一轮的投资资金?#24418;?#23454;现投资收益,GP投完后?#21482;?#21095;本来寻求资金。此时,再也不是曾经一杯咖啡就能决定投资的时候,大?#21307;?#28176;都学会看懂市场业态。

  没有出色的投资业绩是本轮募资中最无力的说辞,无论GP如何鼓吹自己的专业和策略,都不如一纸成绩来得实在。募资难,也正是在以市场化的方式淘汰?#30340;?#28389;?#26576;?#25968;的投资群体,GP的新一轮洗?#24179;?#25226;主动权进一?#38454;?#31227;至头部基金手中,20%的投资机构将赚到市场80%以上的钱,这是美国投资市场的规律,?#27493;?#25104;为我们未来发展的趋势。

  与此同时,外?#31354;?#31574;环境不容?#27490;郟?#36164;管新规的出台,直接削减了银行理财资金对创投基金和引导基金的支持,投资门槛的提高又淘汰了一大批个人投资者。经济形势下滑阶段,大型的民营企业也存在资金压力,对外投资格外谨慎。?#32454;?#30340;LP越来越少,他们都期望在最短的时间内看到投资业绩和回报,投资人的时间诉求与投资市场的周期性变动产生固有的矛盾。面对着不景气的市场和?#24418;?#36864;入口袋中的钱,投资人只能向大品牌的投资机构靠拢,二八现象越来越明显。

   

投资难:优质项目短缺


  政策频发,发审会的思路越来越难琢磨,独角兽扎堆,越来越难识别真假。投资机构面临项目?#27169;?#31526;合标准的项目太难找。

  为什么突然出现项目?#27169;?#26159;好项目变少了,还是GP评判好项目的标准变化了呢?在经济环境下滑、银行去杠杆的背景下,项目总量相对减少是正常现象,而经得起逆境洗礼的企业往往是市场中强劲的企业,优质项目的相对比例理论上应该是增加的。

  那为什么市场上优质项目变少了呢?笔者认为是以下原因造成的:第一,外?#31354;?#31574;因素的拉动,比如发审委过会的利润红线,客观提高了好项目的要求;第二,投资阶段集体扎堆,尤其是Pre-IPO阶段,这与LP急切要求高回报的投资诉求相关,大家都想搭上最后一班资本快车,获取一二级市场差价;第三,因为上述的扎堆现象,导致企业坐地起价,从市盈?#26102;?#25104;市梦率,提出不对赌不回购的硬条件。甚至有企业认为,如果市盈率不做到20倍、不贴近下独角兽概念,就跟不上?#20048;?#22823;潮。而二级市场上证综指动态市盈率却维持在12-13倍,价格严重?#26500;遙?#30408;利空间缩水,很难符合投资人的投资预期。

  在浮躁的市场环境中,趋利性已严重影响GP?#21215;?#20540;投资方向,缺少?#28304;?#30452;行业的深度理解和挖掘,就很难抓住行业颠覆和转型的机会。这些年,一线投资机构都有自己?#21215;?#23432;,这?#20013;?#19994;?#21215;?#23432;也逐步形成了产业互联和可循环的投资业态。

   

管理难:投后管理不到位


  很多投资机构在投前下足了功夫,尽职调查一丝不苟。但资金投出去仅仅是一个开始,重要的是如何收回来,能收回来多少,此时投后管理发挥着重要作用。

  投后管理主要体现在监管风险和提供增值服务两个方面。投资后监管企业的经营状况、管理情况、市场变化等,及时向投资人?#20174;称?#19994;发展动态,避免?#29615;?#24615;风险。但很多中小型GP并没有过多关注投后的风险,以至于投得某新三板企业资金链断裂、高管失联,也是从媒体?#31995;?#30693;,等投资机构赶到现场时已经人去楼空,这是一?#27490;?#28982;失责的表现。

  部?#26234;?#21521;财务投资类的GP,核心投资理念是快速套利,很多都没有单独设立投后管理部门。他们以跑马圈地的方式四处投放种子,期待遍地开花。但?#29575;?#19978;,他们占所投企业的股权比例极低,缺少话语权,即使想参与投后管理,也心有余而力不足。

  做不到风险监管的GP们,几乎很难为企业做增值服务。好的投后管理是一个增值孵化的过程,尤其是专注于行业性或产业性的投资机构,能够在孵化过程中为企业提供上下?#20301;?#30456;关的产业资源,拓宽企业的发展赛道。比如专注医疗医药领域的GP,可以为某药品向上延伸原材料,向下延伸销售渠道,横向延伸到产品结构类似的企业,合适的时候撮合并?#33322;?#26131;,提前实现退出,这才是一个良性可循环的投资生态。

   

退出难:退出通道需探索


  摸不清投资的套路,搞不好投后管理的思路,退出难是必然现象。从2017年下半年开始,大批基金集中到期,部分基金是在20142015年前后成立,主要投向新三板市场,而今价值?#26500;遙?#36134;面浮亏,GP?#24328;危?span lang="EN-US" style="line-height: 200%;">LP失望,市场哗然。

  投资退出是基金运作中决定最终收益的关键环节,无论?#32972;?#23545;投资标的有多大的信心,无法退出或无法以预期收益退出的项目,都将不是一场成功的投资。就目前的市场环境来看,常规的退出通道基本是三类:第一,IPO退出,最理想的退出方式,回报率高,但周期漫长,受政策影响程度大,赶上今年总体过会率低,退出更难;第二,并购退出,2018年上半年并购市场异常活跃,新三板并购市场总交易额182.03亿元,平均交易额同比上升49.74%,溢价虽然没有上市退出高,但灵活?#36234;?#24378;;第三,大股东回?#28023;?#20197;年化8%-10%的溢价退出居多,多?#28304;?#21457;对赌而生效。

  除此之外,新基金接盘老基金?#27493;?#25104;为一种退出通道。国内老基金以“3+2”、“5+2”年的居多,他们陪伴企业走过了最艰难和最不稳定的阶段,濒临到期,老基金为了尽快退出,不得不打折出让。此时新基金?#22270;?#25509;盘,再陪伴一两年,企业资本化的概率将远高于老基金投资时的概率,可谓是一种相对?#22836;?#38505;高收益的投资方式。不过国内这种二手份额转让市场正处于培育期,?#20048;怠?#20132;易结构、投资条款等方面缺乏标准,短期内有一定的流动性困境,但随着大量基金到期,二手份额转让将成为新的退出市场。

  基金,募投管退,环环相扣,缺一不可。我们期待创投基金能乘风破浪,跨过资本寒冬期,真正服务于中小企业,让实体经济的春天早日到来(作者系济高舜星基金研究?#20445;?/font>

   

  

关注微信公众号:

关于我们 | 联系我们 | 广告刊例 | 订阅服务 | 版权声明

地址(Address):?#26412;?#24066;西城区广内大街315号信息大厦B座8-13层(8-13 Floor, IT Center B Block, No.315 GuangNei Street, Xicheng District, Beijing, China)

?#26102;啵?00053 传真:010-63691514 Post Code:100053 Fax:010-63691514

Copyright 中国战略新兴产业网 京ICP备09051002号-3 技术支持:wicep

大上海时时彩平台